Action Johnson & Johnson : encore un peu trop chère (NYSE:JNJ)

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Au cours des dernières semaines, nous avons assisté à une correction plus importante sur différents marchés boursiers à travers le monde. En particulier, de nombreux indices européens – comme le DAX-40 allemand ou le CAC-40 français – ont chuté assez fortement et sont essentiellement entrés en territoire baissier la semaine dernière (les deux ont baissé d’environ 20 % par rapport aux sommets précédents et au moment de la rédaction lundi matin en Allemagne , les indices sont à nouveau en forte baisse). En comparaison, les indices américains semblent plus stables et résistent beaucoup mieux aux pressions baissières.

Graphique
Données par Graphiques Y

Johnson & Johnson (JNJ) a également baissé, mais l’action s’est bien mieux comportée que la plupart des autres actions et Johnson & Johnson semble démontrer une fois de plus que nous avons affaire à une action à l’épreuve de la récession.

Et bien que nous puissions faire valoir pour de nombreuses autres actions que nous pourrions avoir une bonne affaire, car plusieurs actions ont baissé de 50 % ou plus au cours des derniers mois, nous ne pouvons pas faire valoir cet argument pour Johnson & Johnson. Mais le titre se négocie environ 5 % de moins qu’en août 2021, lorsque mon dernier article a été publié. À l’époque, j’étais neutre à propos de Johnson & Johnson, mais environ six mois plus tard, nous pouvons jeter un autre regard sur l’entreprise et l’action et commencer par les résultats annuels de l’exercice 2021.

Résultats et conseils

Lorsque l’on regarde le chiffre d’affaires des dix dernières années, Johnson & Johnson pourrait généralement croître dans les chiffres inférieurs à moyens à un chiffre. Cependant, au cours de l’exercice 2021, la société a enregistré un chiffre d’affaires de 93 775 millions de dollars et, par rapport à un chiffre d’affaires de 82 854 millions de dollars, il s’agit d’une augmentation de 13,55 % en glissement annuel. Alors que plusieurs autres entreprises ont dû faire face à une inflation élevée, ce qui a entraîné une augmentation des coûts des produits vendus, Johnson & Johnson n’a vu ses coûts augmenter que de 5 %, ce qui a entraîné une hausse de 18,0 % de son bénéfice brut. Et enfin, le bénéfice net dilué par action (sur la base des PCGR) a également augmenté, passant de 5,51 $ au cours de l’exercice 2020 à 7,81 $ au cours de l’exercice 2021, ce qui a entraîné un taux de croissance impressionnant de 41,7 % d’une année sur l’autre. Outre les chiffres PCGR, nous pouvons également examiner les chiffres ajustés et le bénéfice net dilué par action non conforme aux PCGR est passé de 8,03 $ au cours de l’exercice 2020 à 9,80 $ au cours de l’exercice 2021, ce qui a entraîné une croissance de 22,0 % d’une année sur l’autre.

Johnson & Johnson : résultats annuels

Présentation de Johnson & Johnson Q4/21

Au cours de l’exercice 2021, Johnson & Johnson pourrait faire état de chiffres importants avec des taux de croissance plutôt élevés – et pour l’exercice 2022, la direction semble à nouveau assez positive et s’attend à des taux de croissance à un chiffre élevés pour les ventes ainsi que le bénéfice par action. La société s’attend à ce que les ventes augmentent de 7,0 % à 8,5 % pour atteindre environ 101 milliards de dollars au cours de l’exercice 2022 et que le bénéfice ajusté dilué par action soit compris entre 10,40 $ et 10,60 $, soit une croissance de 6 % à 8 %.

Johnson & Johnson : Orientations pour l'exercice 2022

Présentation de Johnson & Johnson Q4/21

Croissance

En examinant les résultats de l’exercice 2021 ainsi que les prévisions pour l’exercice 2022, nous devrions être assez optimistes, que Johnson & Johnson peut croître à un rythme soutenu dans les années à venir. Cependant, les analystes ne sont pas aussi optimistes quant au potentiel de croissance future – et je ne serais ni l’un ni l’autre. On estime que les revenus ne fluctueront qu’entre 100 et 110 milliards de dollars d’ici 2030 sans réel potentiel de croissance. Et tandis que les analystes sont un peu plus optimistes pour le résultat net, nous ne voyons également qu’une croissance à un seul chiffre. Pour les années entre l’exercice 2021 et l’exercice 2030, les analystes s’attendent à ce que le bénéfice par action ne progresse qu’avec un TCAC de 3,41 %.

Johnson & Johnson Consensus EPS Estimates jusqu'à l'exercice 2030

A la recherche d’Alpha

Et compte tenu du fait que Stelara est un produit extrêmement important pour Johnson & Johnson (était responsable de 9,7 % du chiffre d’affaires de l’exercice 2021) et que le dernier brevet de composition des États-Unis expirant expire en 2023, cela peut créer un problème dans les années venir. Le dernier brevet européen de composition de matière expirant expire en 2024 et la perte de la protection par brevet sur les deux principaux marchés entraînera très probablement une baisse des revenus.

De plus, Imbruvica, qui a généré 4 369 millions de dollars de ventes au cours de l’exercice 2021 (les ventes totales sont plus élevées car les revenus sont partagés avec AbbVie (ABBV)), est un autre produit important pour Johnson & Johnson et lorsque les ventes pourraient baisser, cela peut également générer un problème pour le affaires. D’autre part, Johnson & Johnson voit le potentiel pour 14 nouveaux médicaments de plusieurs milliards de dollars d’ici 2025. Et en moyenne, la société s’attend à des ventes maximales de 4 milliards de dollars pour chacun des 14, ce qui entraînerait des revenus annuels supplémentaires de 56 milliards de dollars et plus que suffisant pour compenser la perte de ventes potentielle. Et peut-être Johnson & Johnson a raison de dire que son pipeline est sous-estimémais je serais également plutôt prudent si l’entreprise peut introduire plusieurs blockbusters dans les prochaines années.

Des risques

Et Johnson & Johnson est non seulement confronté à des risques de pertes de brevets, mais également à plusieurs risques en raison de plusieurs litiges. L’un d’eux est le rôle de Johnson & Johnson dans la crise des opioïdes aux États-Unis, mais il semble qu’un règlement ait été conclu – qui comprend également des entreprises comme McKesson (MCK), Cardinal Health (CAH) et AmerisourceBergen (ABC) . Récemment, il a de nouveau été rapporté que Johnson & Johnson ira de l’avant avec un plan de règlement à l’échelle nationale et contribuera jusqu’à 5 milliards de dollars. Cependant, les règlements sur les opioïdes ne sont probablement plus les risques majeurs car un règlement a été conclu et les investisseurs savent quels montants Johnson & Johnson devra payer.

Un problème beaucoup plus important semble être les revendications de talc auxquelles la société est confrontée. À l’heure actuelle, Johnson & Johnson fait face à plus de 38 000 cas qui allèguent que Johnson & Johnson et ses produits à base de talc ont causé le cancer. Johnson & Johnson essaie de régler les 38 000 réclamations à son encontre par une procédure de mise en faillite, ce qui est assez controversé. Johnson & Johnson transférait ses passifs de talcom dans une spin-off nouvellement formée appelée LTL Management et a déposé son bilan pour cette spin-off nouvellement formée. Et bien que la stratégie soit controversée, le juge Michael Kaplan du tribunal américain des faillites de Trenton a autorisé la filiale à poursuivre son dépôt en vertu du chapitre 11. Et si la stratégie réussit, un fonds fiduciaire de 2 milliards de dollars serait créé pour résoudre tous les cas actuels et futurs de cancer du talc. Et du point de vue des investisseurs, cela semble réduire l’incertitude et 2 milliards de dollars de passif sont des montants plutôt faibles pour une entreprise comme Johnson & Johnson.

Bilan

Compte tenu des divers risques auxquels Johnson & Johnson est actuellement confronté, il est probablement rassurant que la société ait un bilan solide. Le 03 janvier 2022, Johnson & Johnson avait 3 766 millions de dollars de dette à court terme ainsi que 29 985 millions de dollars de dette à long terme dans son bilan, ce qui peut sembler beaucoup. Mais en comparant la dette totale au total des capitaux propres de 74 023 millions de dollars, nous obtenons un ratio D/E de 0,46. Et si l’on compare la dette totale au bénéfice d’exploitation des quatre derniers trimestres (24 547 millions de dollars), il faudrait environ 1,4 fois le bénéfice d’exploitation annuel pour rembourser l’encours de la dette. Les deux mesures sont tout à fait correctes et aucune raison de s’inquiéter.

De plus, Johnson & Johnson a 14 487 millions de dollars en trésorerie et équivalents de trésorerie dans son bilan ainsi que 17 121 millions de dollars en titres négociables, ce qui est presque suffisant pour rembourser toute la dette impayée. Il convient également de mentionner que Johnson & Johnson ne doit payer que des montants relativement faibles de titres de créance au cours des prochaines années et même en incluant les paiements d’intérêts, les montants ne devraient pas poser de problème à Johnson & Johnson.

Johnson & Johnson : dette exigible dans les prochaines années

Rapport annuel Johnson & Johnson 2021

Calcul de la valeur intrinsèque

En examinant le ratio prix-flux de trésorerie disponible au cours des dernières années, Johnson & Johnson se négociait dans une fourchette comprise entre 18 fois le flux de trésorerie disponible et 24 fois le flux de trésorerie disponible. À l’heure actuelle, Johnson & Johnson se négocie à 22,85 fois le flux de trésorerie disponible, ce qui est proche du sommet des 10 dernières années (24,55) et supérieur à la moyenne sur 10 ans de 19,84. Et de ce point de vue, nous pouvons faire valoir que Johnson & Johnson n’est pas bon marché – mais cela ne semble pas non plus extrêmement cher.

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Données par Graphiques Y

Mais j’ai déjà souligné à plusieurs reprises dans le passé que les mesures de valorisation simples n’ont qu’un pouvoir explicatif limité car elles ne tiennent pas compte des taux de croissance. Et des mesures d’évaluation simples peuvent être utiles lorsqu’une entreprise se développe avec des taux similaires au fil du temps. Cependant, lorsque les taux de croissance fluctuent, de simples mesures d’évaluation ne peuvent donner que de premières indications.

Au lieu de cela, nous utilisons à nouveau un calcul de flux de trésorerie d’actualisation. Et comme base, nous pouvons prendre le cash-flow libre des quatre derniers trimestres (19 758 millions de dollars), ce qui semble être une bonne base (et est assez similaire au cash-flow libre des dernières années). Et comme je l’ai expliqué dans un article précédent (et dans les sections ci-dessus), je ne m’attends pas à ce que Johnson & Johnson se développe à un rythme élevé. Je proposerai trois scénarios de croissance différents : 4 % de croissance, 5 % de croissance et 6 % de croissance. Et dans les trois scénarios, nous supposons 2 670 millions d’actions en circulation et un taux d’actualisation de 10 %.

Croissance jusqu’à la perpétuité

4%

5%

6%

Valeur intrinsèque

123,15 $

147,78 $

184,72 $

Et comme je considère une croissance annuelle de 6% comme trop optimiste pour Johnson & Johnson, le titre reste surévalué à mon avis et n’est qu’un “Hold”.

Conclusion

Johnson & Johnson est un aristocrate du dividende et avec un rendement du dividende de 2,5 % en ce moment, l’action n’est certainement pas un terrible investissement. Et surtout au cours des deux dernières récessions et marchés baissiers (bulle Internet et crise financière), Johnson & Johnson n’a pas baissé aussi fortement que le S&P 500 (SPY).

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Mais à mon avis, Johnson & Johnson n’est pas un bon investissement. Et même dans ce marché encore surévalué, on peut trouver de meilleurs choix.

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